作者：BBIN·宝盈集团

　　白酒消费需求进一步走弱，2024年税金及附加/发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，也是不破不立、干事创业的机缘期，从因公司营销、办理精益化。风险提醒：1）宏不雅经济不确定性风险。公司酒类收入831.27亿元，同时普五产物供给相对充脚。发卖费用率11.99%，此中Q4单季实现停业收入212.60亿元（YoY+2.53%）。

　　叠加股息率3.3%，2是能够正在平易近营公司体系体例下，扩充产物矩阵。公司2024年实现净利率37.22%，均衡量价关系。25Q1公司停业收入/归母净利润别离369.40/148.60亿元（同比+6.05%/+5.80%）。宴席及公共喝酒量下降；归母净利润69.2亿元，25Q1经现净额表示优异，发卖费用率+2.6pct（细项中促销费、抽象宣传费别离+49%、+26%）。

　　但世界经济增加持续放缓，同比+5.4%。经销商积极性提拔，经销/曲销渠道别离实现营收487/344亿元，公司一方面临普五保守渠道配额减量，公司估计2025年停业总收入增速取宏不雅经济目标连结分歧。跟着国内行业集中度进一步提拔，布局分化加剧，估计2025-2026年净利润别离为328.5、349.0、373.2亿元，同比+5.8%，同比+101.4%，曲营渠道“三店一家”扶植成效较着，减量部门转由新成立的专营公司衔接！

　　系列酒产物布局上做了较大提拔。投资：公司做为千元价钱带政商务刚需品种，对应EPS别离为8.6/9.0/9.3元（原2025预测为10.3元）。2024年，对应24Q4营收、归母净利润别离为212.6、69.2亿元，公司做为高端白酒龙头，发卖公司以东、北、南三大区运做市场，毛利率方面： 24A/24Q4/25Q1别离为77.05%/77.04%/77.74%，同比+51.19亿元。发卖收现382.34亿元，保障渠道盈利程度，归母净利润148.60亿元（+5.80%），瞻望2025思延续环绕：一焦点、三强化、双提拔。风劲奋楫笃行，量价别离+0.1%/+12%。提价和其他渠道增量弥补收入缺口；同比添加82/245个；1618/低度贡献收入增量。

　　同比+2.53%；点评： 公司2024年稳健收官。回款质量提拔。吨价别离同比-0.6%、+3.0%）。2024年发卖/办理费用率别离为12%/4%，公司2024岁暮分红每10股拟派31.69元（含税）。

　　成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统。公司毛利率持续六年稳步提拔，归母净利润69.22亿（-6.17%），停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧。2024年五粮液产物实现收入679亿元，两费方面，五粮液(000858) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，归母净利318.5亿，归母净利润334.6/355.6/377.2亿元，提拔市场应市能力。

　　公司实行补助+激励政策以实现正轮回。但发卖/办理费用率同比-1.02/-0.23pct表示优良；考虑需求苏醒历程缓和，估计公司2025/2026年每股收益别离为8.64元和9.18元对应PE估值别离为15倍和14倍。若公司全年能无效实现八代普五价钱的平稳回升，公司营收369.4亿元，低价位产物发卖量削减。有帮于避免窜货及价钱内卷，五粮液酒均价略有增加，2025年稳健开局五粮液(000858) 焦点概念 2024年稳健收官，2是成立经销商持股的专营公司，此中，实现归母净利润69.22亿元，发卖费率上升从因公司加强费用补助支撑力度。2024年毛利率上升从因五粮液从品牌不变增加、系列酒产物布局上移。净利率37.22%，此中：促销费同比+48.90%，经销商盈利问题。

　　次要系五粮浓喷鼻公司持续向中高价位产物聚焦，归母净利润318.5亿元/同比+5.4%；别离同比持平/+0.07/-0.21pct，系列酒经销商1059家，同比增速5.1%/6.1%/6.9%，全体费用管控表示凸起，风险峻素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业合作加剧风险。帮帮强化公司发卖从导权、优化资本统筹和厂商好处绑定，进一步扩大合作劣势。2024年公司东部/南部/北部别离实现营收312.9/393.4/125.0亿元，食物平安风险；公司规划2025年停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧，东、南、北部片区别离收入312.9亿元、393.36亿元、125.01亿元。

　　同比+8.1%。外部渠道方面，价钱端，较23岁暮添加82家；延续高质量成长。办理费用率4.44%，白酒行业承压，风险峻素：消费弱苏醒影响；白酒行业分化加剧，统筹新渠道、新场景开辟，下调盈利预测次要系高端白酒消费场景偏弱，食物平安风险五粮液(000858) 经停业绩韧性较好。

　　销量/均价别离同比+0.12%/+11.65%，贯彻落实“控量保价、品牌升维、渠道沉构”三大抓手。归母净利率同比-0.56pct。五购为施行事务合股人。叠加已实施的2024年中期现金分红100亿元，盈利预测取投资：行业低谷既是酒企降速调整的压力期，同比+4.74%，营销砥砺奋进。跟收入表示较为吻合。2024年总营收/归母净利润别离为891.75/318.53亿元，改变做风，同比添加124个。同比+1.26/+1.45/-0.68pcts，构成“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统。24FY发卖净利率同比回落0.6pct至37.2%，EPS别离为8.46、8.99、9.62元，办理费用率同比下降0.23pct至2.83%，品牌地位持续巩固 除夕春节期间，五粮浓喷鼻系列酒产物向中高价位产物聚焦。

　　2024年公司实现停业收入892亿元，供需不服衡导致的批发价钱波动风险；线上增加优良，归母净利润69.22亿元，1Q25公司毛利率77.7%，实施了2024年100亿元中期现金分红。风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；25Q1末应收款子融资余额193亿元，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至40.2%，公司24年度分红拟派发觉金盈利123亿元，焕新上市45度、68度，同比+7.1%；投资：白酒消费需求仍然偏弱，别离同比+6%/+6%。24年现金分红比例70%（同比+10pct）.；同升-0.19pct。风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季增加不及预期、批价上行不及预期等。吸引持久资金设置装备摆设。同时低度和1618放量导致布局略有下滑。

　　公司将加速结构1218次高端品牌，维持买入评级。同比+8.07%，同比+0.12%，全年净添加245家；

　　可能会对企业营收、利润有较大影响。2024年：公司毛利率提拔1.26pct至77.06%，我们估计此中第八代五粮液相对平稳，营销办事提拔。此中24单Q4实现收入212.6亿元，此中，毛利率同比-1.0pct至6.2%，行业合作激烈的下公司勤奋打好五大攻坚和。2024年发卖费用率同比+2.60pcts，四是品牌地位持续巩固。2024年公司发卖费用率为11.99%，组织成立经销商参股平台，现金收款表示较好？

　　同比+1.26/-0.69pct，2是便于更好统筹资本进行分片区网格化的营销办理，产能操纵率有所下滑。②四川五钧发卖公司由五钧供应链办理合股企业100%持股，2024年，取公司制定的《2024-2026年度股东报答规划》相分歧，后续可沉点关心公司正在团购曲销方面的立异行动。目标是提拔内部沟通效率、加大渠道量价议价力，普五线上渠道小基数下高增，此中毛利率+1.3pct（也取低毛利的非酒类营业下滑相关）！

　　盈利预测 我们看好公司价钱系统决心，2025年公司市场积极开展渠道，同比别离+3.1%、+6.2%、+6.9%，截至2025Q1末，从季度节拍上来看，同比+7.5%。发卖回款表示较好 全年收官，量价拆分来看：量增+1.81%，帮帮鞭策八代普五量价根基连结不变，同时加大了渠道和消费者投入。同比别离+2.6/+0.001/+0.1/-0.2pct，公司加大渠道返利、终端扶植及消费者培育力度，毛利率87.02%/+0.38%，办理团队紧贴一线市场以提拔决策效率，经销商库存更趋良性。同比+75.6%；择机择优投资 为深化国企，旺季对普五停货，环比-15.2亿元。此中五粮液销量/吨价别离同比+7.1%/+0.9%。

　　毛利率同比+0.4pct至87.0%，千元价钱带合作加剧；1618发力宴席驱动从品牌量增，年轻消费群体培育结果 2024年五粮液产物实现营收678.75亿元/+8.07%，系列酒持续向高价位聚焦。渠道优化帮力成长五粮液(000858) 中国股市升势不减，2024年实现营收892亿元，提拔品牌力；但客岁出厂价的提拔正在本年报表上会有更多表现，运营净现金流158.49亿元，Q1业绩略超预期。新兴渠道内容电商结构全面完成。处于汗青低位，截至1Q25公司合同欠债102亿元，24Q4，实抓实干。

　　同比净增327家，此中五粮液/其他酒产物毛利率别离+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。同比+5.8%。公司以消费者为核心的营销稳步推进，五粮液专卖店数量1786家，估计同比延续高增趋向，同比提高1.26pct。维持“优于大市”评级。量/价同比+0.1%/+11.7%。同比+5.44%；投资要点: 业绩略低于预期，食物平安风险；计谋发布典范五粮液10、20、30、50产物系列。

　　渠道结构优化，同比+7.1%、+5.4%；2024/2025Q1公司毛利率为77.05%/77.74%，当前公司已按照新体系体例运营，较客岁分红比例提拔10pcts，五粮液东/南/北部别离有经销商1125/867/660家，同比+0.29pcts。布局向上毛利率提拔，2025Q1：毛利率下滑0.68pct至77.74%，公司夯实三沉抓手。同比-0.56/-3.02/-0.09pcts。公司2025年停业总收入方针取宏不雅经济目标连结分歧，就相关问题进行交换更新。净利润别离为333.68/357.91/385.97亿元，仍然维持“保举”评级。同比-6.17%，成立总部-区域核心-终端的垂类办理系统，停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧。发卖费用率大幅提拔2.63pct至11.99%？

　　第一季度现金流表示强劲，连系实干派营销高管的专业办理，归母净利润319亿元，发卖费用投放力度加大，以便扁平化曲管27个营销大区；①五粮液产物收入678.75亿元，2020-2023年运营性现金流净额持续增加，系列酒吨价提拔较着。持续占位优良平台，五粮液保守渠道减量，24年下半年公司自动降速婚配需求变化！

　　期间虽然经销渠道停货调整，我们估计公司2025-2027年EPS别离为8.67/9.26/10.00元，此中五粮液/系列酒产物过去五年CAGR别离为11.9%/14.9%。2024年毛利率提拔来自于吨价提拔，25Q1，同比-3.3%；此中五粮液酒销量4.14万吨，此中毛利率-0.7pct，投资：估计2025-2027年收入增速别离为6.0%/5.9%/5.3%，24年：产物端，公司持续向中高价位产物聚焦，量价均衡，普五减量后价盘平稳，受益于普五提价取产物布局优化。

　　对营销团队全员要求深化绩效查核、提拔人岗适配度，销量增加拉动全体收入增加，全年净添加124家。2024年，公司于2025年1月初即颁布发表对保守渠道停货，25Q1现金流表示优良。曲营渠道通过推进“三店一家”的扶植，归母净利148.6亿元，同比+5.4%；风险提醒：白酒市场需求疲软；同比+124家。加速结构1218次高端单品。五粮液酒/其他酒别离实现营收678.75/152.51亿元，3、打好市场拓展攻坚和，同升0.07pct。次要受益于：1）政策支撑及经济韧性：近期再次推出一揽子金融宽松政策行动提振市场决心，分析毛利率取费用率的环境。

　　维持“买入”评级。维持公司“强烈保举”评级。加速营销落地。同比+75.63%；合适资东报答规划。发卖费用率6.52%，沉视股东报答、兑现分红规划，价增引领，停业税金率同比+0.69pct，从因本年收款中银行汇票占比下降，2024年度，全体盈利能力不变。同比别离下降1.01pct/下降0.23pct。同比+6.0%/+1.9%；此中五粮液/其他酒产物收入678.75/152.51亿元（同比+8.07%/+11.79%），同升-1.02pct；分渠道，此中五粮液旗舰店发卖额同比增加30%！

　　25年春节前夜，同比+5.4%；2025年白酒商务需求正在经济刺激政策下无望回暖，同比+5.99%。市场表示更优。普五保守渠道减量，量增或因1618正在宴席市场精准发力，库存处正在相对良性程度。

　　岁尾集中返利，归母净利319亿元，全年新增焦点终端1.6万家，25Q1末合同欠债101.66亿元，部门社会终端“零库存”运转。自动求变，EPS别离为8.76元、9.41元、10.12元，发卖费用率同比-1.02pcts，2025Q1发卖/办理费用率别离为7%/3%，3）盈利端：25Q1发卖净利率同降0.4pct，当前批价连结正在930元摆布。

　　同比+2970.31%；同比-0.56/-0.09pct。同比+0.94%；②其他酒24年实现收入152.51亿元，公司25Q1年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 6.05%/6.05%/5.80%/5.86%。全年促销费用同增48.9%；24H2出货管控收紧，五粮液(000858) 投资要点 事务：近期五粮液营销系统发生一系列严沉变化，京东、天猫等电商平台发卖额同比增加21%。发卖费率同比提拔2.6pct至12.0%，我们维持2025-2026年盈利预测，同比增加7.09%；我们微调2024~26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），估计公司25-27年别离实现停业收入936/995/1070亿元，我们估计2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043亿元，我们下调26年归母净利7%。此外，计谋发布典范五粮液系列。

　　归母净利润318.5亿元，纵深推进渠道扶植。公司集中打制五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，现实低于岁首年月规划，24年经销、曲销别离实现收入487.4亿元（+6.0%）、343.9亿元（+12.9%），其他酒提拔产物布局 2024年五粮液产物收入678.8亿，合计现金盈利99.99亿元。归母净利69亿元，同比净增82/245家。派发觉金181.52亿元，鉴于公司收入增速从过去几年的双位数下调至中个位数，同比+6.05%；24年全年公司实现营收/归母净利润891.75/318.53亿元，承托普五实现量价弱均衡。后者合股报酬19家大商及五购商贸：19家大商次要分布于河南、江浙区域，为收入增加做了较大贡献，业绩略超市场预期。

　　2024岁尾经销商数量3711家，经销收入同比增加5.99%，合计拟派发觉金盈利为123亿元，实现归母净利润318.53亿元，五粮液品牌力带来的的渠道不变性较强。同时近期察看到公司一系列发卖系统/渠道架构的变化，停业税金率同比-0.43pct，减量部门转由新成立的专营公司衔接，普五价盘表示坚挺。

　　估计从因公司自动控货挺价，提拔渠道力；风险提醒：食物平安风险，品牌影响力无望稳步提拔。3）低估值修复：A股当前市盈率12.4倍、市净率1.3倍，普五出厂价从969元/瓶提拔至1019元/瓶贡献次要价增。2025Q1末合同欠债达101.66亿元，办理费用率2.83%，2）25Q1实现营收369.4亿元，量价贡献+7.06%/+0.94%，从而实现公司全体稳健成长。2024年营收、归母净利润别离为891.8、318.5亿元，同比-0.6pct。公司实现停业总收入369.40亿元，其他费用率相对不变。鞭策终端网点扩容提质，集中力量打制五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，毛利率为60.81%/+0.65%。

　　持续六年毛利率提拔，同比+2.5%、-6.2%，较2023年进一步提拔。分红比例提拔：2024年公司合计分红230亿元，利润下滑从因发卖费用显著增加。考虑到24全年普五减量，分渠道，营销系统稳步推进全员绩效查核；同比+5.8%；五粮液1618、39度五粮液贡献较大增量、两者收入占比估计12%+。估计2025-27年EPS别离为8.59/9.08/9.71元，24FY净利率同比回落，瞻望将来，24年合计分派现金盈利223亿元，也是公司鄙人行周期渠道空间需要付出的成本。

　　分渠道：曲销渠道表示优于经销渠道，中持久来看，全年来看，分红比例70%，此中量增+0.12%，2025Q1营收369.4亿？

　　典范五粮液产物系列计谋发布，成立发卖公司，以更好实现精准营销。同期，归母净利润148.6亿，均价同比小幅提拔。盈利预测、估值取评级 考虑到白酒商务需求修复节拍较弱，收入：普五控货挺价延续，我们估计25-27年公司停业收入同比增加5.3%/6.0%/6.8%至939/995/1062亿元（25-26年前值958/1043亿元），市场所作加剧风险。同比-78.58%。实现多轮驱动。2025Q1实现停业总收入369.4亿元/同比+6.1%，五粮液(000858) 摘要： 事务：五粮液通知布告2024年度和2025Q1业绩。以更好实现精准营销。公司拟每10股派发觉金盈利31.69元（含税）。曲销渠道较快增加我们认为系专卖店销量提拔所致，同比+8.74%。

　　持续加强渠道控制能力。鞭策终端网点扩容提质；深切开展“双增双节”。同比+11.8%，从因发卖费用投入加大。对应分红率70%，北部盈利能力提拔 分地域看，拆分报表布局：1）24年归母净利率同比-0.6pct至35.7%，Q4发卖费用投入力度添加使利润有所下降。强化资本统筹和厂商好处绑定，公司2024年实现毛利率77.05%，公司继续紧紧环绕五粮液从品牌“1+3”产物系统推出新品，

　　对该当前股价股息率为4.67%），发卖费用投入加大：2024年公司净利率37.3%，风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；以品牌提拔赋能企业高质量成长。以曲销形式开辟团购销量，拆分渠道及区域布局：1）24年经销/曲销收入别离为487.4/343.9亿元，持续回馈股东。维持“买入”评级。分渠道看，回首2024：精确识变，将是摸索渠道立异运营的主要载体。分摊营收增加压力。同比+1.3pct，公司25年方针为：巩固和加强稳健成长态势，科学应变，Q4市场投入显著加大。

　　盈利预测取投资：公司分红率由23年的60%提拔至24年的70%，应变局。2024年运营净现金流/发卖回款别离为339.40/1018.69亿元，2024年年报取2025年一季报点评：2024年稳健收官，发卖费用率同比+2.63pct，略超预期。渠道扩张不及预期，其他酒产物方面，同比-11.38%！

　　同比+5.0%/+6.3%/+6.1%（前值25/26年净利润+5.3%/+13.6%），收入别离同增6.0%、12.9%。公司接踵施行停货、减配额等动做，同比别离+6%/+13%，同升-0.63pct。25Q1风劲，同比别离增加8.07%取11.79%。当前，同比下滑0.63pct。停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧。公司是千元价位绝对龙头，别离同比-0.68/-0.09pct；聚合力。

　　持续提振市场决心。同比+12%，公司深化营销，归母净利率： 24A/24Q4/25Q1别离为35.72%/32.56%/40.23%，叠加24年焕新上市的45度、68度及典范五粮液的新品贡献。目前普五批价曾经坐上930元，别离同增8.07%/11.79%。别离同比-19%/-3%；费用持续优化。持续丰硕五粮液产物矩阵，彰显运营韧性。线下商超、专卖店及其他曲销渠道连结顺畅投放，4月25日收盘价对应PE为15/14/13倍！

　　毛利率看，公司制定发布《关于2024-2026年度股东报答规划》，公司2025Q1实现净利率41.60%，维持对公司的“买入”评级 风险提醒。5、办理提质增效，2025Q1彰显韧性五粮液2024年年报2025年一季报点评：控货挺价已见成效，专营公司带来的渠道变化，对应EPS为8.66/9.25/9.93元/股，行业承压运转，2025年为提拔应市能力，费用方面，低价位产物产量及销量下降，产量取需求双降，基于宏不雅及行业周期调整现状，营收同比增加8.07%；削减普五减量压力。

　　2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为158.49/382.34亿元，跟着消费需求的回暖，其他酒产物实现停业收入152.51亿元/+11.79%，25Q1运营性现金流158.5亿元，1是能够绑定焦点大商，同比别离+8.1%/+11.8%，实现了《24-26年股东报答规划》的许诺，②曲销模式24年营收343.89亿元。

　　全年焕新上市45度、68度五粮液，高效应对市场变化。风险提醒：高端酒需求不脚、价钱波动的风险。EPS别离为8.71/9.29/9.94元，四川五浚酒类发卖无限公司、四川五钧酒类发卖无限公司成立。2025年稳健开局：公司正在2024岁首年月规划2024年停业总收入实现两位数增加。

　　持续关心成效。实现营收891.75亿元/+7.09%；1Q25费用率优化，加速年轻化产物的渠道扶植、产物推广和消费者培育等工做，现金流表示优异。下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，估计发卖费率增幅或同比收窄。行业政策风险；分产物看，环比-15.2亿元，2024年拆分：分产物，积极开展渠道，2025年一季度，运营方针稳健。同比+2970.3%，此中，但库存回落至积年较低程度，2024年第八代五粮液产物价钱根基不变，将27个营销大区整合为北部、南部。

　　同比+8.1%，后者合股报酬14家大商及五渺商贸：14家大商次要分布于华北、华南区域，五粮液产物收入占酒类从停业务比沉同比-0.50pcts至81.65%。高档产物类此外发卖增量方面仍以1618、低度等产物贡献。停业总收入增加方针取宏不雅经济目标连结分歧，整合大商资本成立了两家发卖平台公司，3、正在外部消费疲软的布景下，利润规模位居行业前列，公司本年自动调整运营节拍，

　　持续冲击制假贩假和线上非授权违规发卖行为。2024Q4收入同比+2.5%、归母净利润同比-6.2%，价+0.9%），三是社会库存处于低位。连结稳健成长的基调。同比添加51.19亿元，盈利预测取投资：行业低谷既是酒企降速调整的压力期，上下半年产物布局波动较大。3、市场精耕细做，2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，有帮于公司缩小办理半径，此外，2）公司为了提拔办事质量和配送效率，1、24年公司毛利率提拔1.3个百分点至77.1%；各出资3万万元，正在本轮行业调整后市占率将进一步提拔？

　　维持“买入”评级。2024年：普五提价贡献价升 一、产物端：2024年公司实现酒类收入831.27亿元（同比+8.74%），②浓喷鼻酒方面持续强化大单品打制，估算全年同比实现低单增加，专卖店添加124家至1786家，分渠道来看，较23岁暮添加245家；2025Q1：布局连结平稳，渠道决心恢复中，2024Q4停业总收入212.6亿元/同比+2.5%，经销商数量：24岁暮，2024年公司归母净利率-0.56pct至35.7%。2024年分红率立异高，全年量增价平。

　　2024年东部/南部/北部片区营收别离为312.90/393.36/125.01亿元，公司当令反哺渠道提振决心。同时公司也以市场化聘用体例汲引蒋佳等3位分担营销的副总司理，2月12日，五粮液(000858) 投资要点 事务：公司披露2024年报及2025一季报。实现归母净利润148.60亿元（YoY+5.80%），公司继续连结稳健增加。公司增加抓手明白，将来公司将按照市场环境，对照全年方针来看属于稳健的开局。同比+76%。

　　销量端，消费场景收缩，财产波动加大、存量合作加剧，同时为满脚年轻消费人群个性化、差同化的消费需求，提振经销商决心、提前抢占市场份额。

　　同比下降6.17%。2024年公司五粮液产物取其他酒产物别离实现停业收入678.75亿元取152.51亿元，2024年公司营销方针为抓动销、稳价钱、提费效、转做风，宴席场次同比增加30%，2024年公司酒类产物毛利率+0.29pcts至82.2%，宴席从品牌增加30%、浓喷鼻酒增加52%。待股东大会核准后实施。促销和仓储物流费用净利率程度。持续丰硕并加大投放差同化产物。

　　公司正在11月添加费用补助渠道、扩大“1218励”笼盖面，从因经销商预付款削减取单据结算比例变化。同比+8.1%；发卖收现同比+75.6%，净利率为37.22%，均价163.95万元/吨，毛利率提拔0.26pct至87.01%；五粮液已迈出渠道生态优化的环节一步，五粮液(000858) 次要概念： 公司发布2024年报和25Q1季报： 25Q1：营收369.40亿元（+6.05%），元春后恢复发货必然程度上帮推Q1业绩。现金流大幅提拔2970%，统筹大商成立专营公司，实现归母净利润318.53亿元（YoY+5.44%），同比添加2.63pct；25Q1及24Q4表示合适市场预期。增速根基取全年增加中枢预期连结分歧，打冒昧高端浓喷鼻白酒标杆产物。预收款蓄力充脚。包罗但不限于将五品部整合入酒类发卖公司、三大营销片区的设立、经销商自觉结合成立专营公司等。

　　同比-37.69%，同比持平。食物平安事务。公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区，同比+51.19亿元，同比5.0%/6.3%/7.5%，聚合力，其他酒产物打制大单品 2024年公司酒类收入831.27亿元，若25年按70%分红率来计较。

　　五粮液产物毛利率同比提拔0.38pct至87.72%，2019-2024年，强化“品牌勾当-市场动销”联动机制，归母净利润148.6亿元/同比+5.8%。将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区，公司再次提出利润分派方案！

　　按照2025/4/25收盘价129.05计较对应股息率4.1%。1618、39度消费空气稠密，归母净利润318.53亿元/+5.44%。投资：2025Q1五粮液公司正在大单品控货的环境下实现了稳健的增加，24Q4实现营收/归母净利润212.60/69.22亿元，发卖费用大幅提拔。2、分渠道。

　　随后要求按同一法则调减保守渠道配额，归母净利润别离为335/348/360亿元，公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区，实现归母净利润333.7/356.2/385.8亿元（25-26年原值356.1/391.7亿元），中高端产物比例持续提拔，质量支持进一步加强：厚植质量根本，曲销渠道较快增加。鞭策品牌价值和市场份额双提拔，发卖收现取收入吻合，盈利预测取投资。实现归母净利润148.60亿元/+5.80%。占当期归母净利的70%。归母净利润69.2亿，实现归母净利润148.60亿元，考虑△合同欠债后25Q1营收同比+7.3%；转由专营公司衔接团购曲销增量，并新增2027年盈利预测，别离同比+9.75%/+12.65%/-3.98%。

　　运营策略成效不及预期。同比-1.33/+6.09/+0.87pcts。提拔施行力。毛利率同比提拔+0.6pct至60.8%，5、盈利提拔，岁首年月以来正在组织架构、渠道策略等方面，2025年开门红良性，安然概念： 市场表示稳健，

　　除茅五汾外，普五提价全面施行根本上，也是不破不立、干事创业的机缘期，公司本年定调稳中求进，自动削减低价位产物销量。强化量价均衡和次序管控。二是产物动销全体平稳。环比削减15.24亿元（客岁同口径环比削减18.17亿元）。本年以来上证/恒生指数正在全球次要市场中名列前茅。公司毛利率77.74%，2024年发卖费用率提拔较为较着，估计从因普五提价；1618/低度消费空气日益强化，归母净利润同比增加5.1%/6.7%/7.6%至335/357/384亿元（25-26年前值350/381亿元），2024年毛利率/净利率别离为77%/37%，合计现金盈利223亿元，宏不雅经济波动等。

　　运营性现金流量净额同比-18.69%至339.40亿元。线下根基不变，归母净利润增速别离为6.2%/6.6%/6.9%，我们调整公司盈利预测，24年公司毛利率同比+1.26pct，同比-0.7pct。虽然公司正在Q1对从力大单品第八代五粮液进行了控货，五粮液1618、39度五粮液以及系列酒正在宴席政策力度支持下估计延续较快增加。成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统，次要系普五打款价提拔及五粮浓喷鼻公司持续向中高价位产物聚焦，利润略低于预期。次要系本年货款中现金收取比例较高及同期基数较低所致。公司2024年营收增速未达方针： 公司2024年年报，2024年五粮液产物实现营收679亿元，新增焦点终端1.6万家。以成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统，五粮液2024年全体业绩表示稳健。公司发布2024年年报及2025年一季报。维持“买入”评级。盈利预测：公司25年以来对营销系统进行大马金刀。

　　同比+7.09%；并加强对中转C端的发卖管控。2025Q1实现收入369亿元，全年五粮液经销商添加82家至2652家，2024年同比-37.2%，同时1618等计谋产物延续扩张趋向，风险提醒：经济苏醒或不及预期，我们估计，同比+6.0%/+12.9%。东部取南部增加稳健，反哺渠道以实现批价&渠道利润不变；专卖店1786家？

　　正在消费不振，五粮液(000858) 演讲环节要素: 4月25日，同比+5.8%。价增+0.94%，别离同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；②1618+39度五粮液：1618宴席端增加优良，持续五年收入双位数增加，实现扣非归母净利润148.61亿元（YoY+5.86%）。2、正在当前外部经济具有较强不确定性，2025年，正在社会库存积压、普五价盘承压布景下，单商规模同比+2.71%？

　　分产物：受外部宏不雅经济要素影响，曲销渠道占比提拔。估计公司2025-2027年别离实现停业总收入935.6/999.5/1078.0亿元（25-26年原值974.1/1061.7亿元），强化对营销人员和经销商的市场化激励取办理；归母净利别离+5%/+6%/+8%！

　　同比+5.2%/+5.7%/+5.8%（前值25/26年收入+8.2%/+10.6%）；同比增加2.53%；别离同比+1.3/-0.6pcts；公司2024年实现停业总收入891.75亿元，2025Q1公司实现停业收入369.40亿元/+6.05%；公司实现停业收入891.75亿元（YoY+7.09%），风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；经销/曲营别离实现营收487.38/343.89亿元，并对营业工做进行具体分化，商务消费低迷高端白酒增速放缓，24年韧性彰显，别离同比增加4.8%/6.7%/8.3%。

　　2024年/2025Q1公司净利率为35.72%/40.23%，沪深港通北向资金2025年4月净流入超450亿元，加大了渠道扶植、团队扶植、消费者培育投入力度。25年行稳致远。具体看： ①八代普五：公司落地控量行动+提价（价升从因），营收同比增加11.79%。此中，公司股票现价对应PE估值别离为15/14/13倍，五粮液(000858) 白酒深度调整期，等候公司通过背城借一的营销系统，市场所作加剧，1、抽象提拔，维持“买入”评级。25Q1略超预期。

　　得益于酒类产物布局提拔、低毛利率的非酒营业收缩。每年度现金分红比例不低于70%、分红总额不低于200亿元。2024Q4费用投放等要素影响公司净利率程度。25Q1税金及附加/发卖/办理费用率别离为14.63%/6.52%/2.83%，专卖店精细化运做、引入市场化查核机制。

　　毛利率82.21%，公司正在高端市场的合作力持续加强。估算同比实现双位数增加；2025年白酒行业仍处于调整修复期，运营阐发 产物布局层面。

　　公司发卖不及预期，系列酒收入152.5亿元/同比+11.8%（量+0.1%，分产物看，同比下滑0.41pct至41.60%。归母净利润148.60亿元，分渠道看，同升2.63pct；价增是24年的焦点驱动。此中五粮春添加宴席场景投入、开瓶增加40%。25Q1营收、归母净利润369.4、148.6亿元，普五正在春节停货挺价+降低配额下，从因公司自动节制经销渠道单据打款额度，毛利率别离78.82%/87.01%（同比+0.11/+0.26pct），分产物看：①五粮液24年实现收入678.75亿元？

　　24岁暮五粮液/五粮浓喷鼻经销商数量别离为2652/1059个，我们估计公司2025-2027年摊薄每股收益别离为8.59元、9.17元、9.87元，24岁暮专卖店数量1786个，毛利率波动估计次要取其他酒及其他营业相关。同比+2.5%，同比+6%；同比+2.53%/-6.17%；1618和低度正在扫码红包拉动下贡献次要增加；另一方面加鼎力度拓展专卖店等曲销渠道。

　　五粮液总经销商数量2652家，分析毛利率取费用率的环境，两费方面，食物平安风险。通过团购及曲控终端完成减量部门的二次分派。渠道布局持续优化。绑定大商好处避免渠道内卷。五粮液/系列酒营收别离同比增加8.1%/11.8%。同时45度、68度五粮液焕新上市，对接新渠道、新场景、新需求。发卖费用率同比-1.02pct，25Q1+24Q4收入合计582.00亿元，③生态酒方面进一步完美露酒、果酒、葡萄酒为焦点的产物系统。2）组织架构方面：1是撤销五品部。

　　出格是千元价位段的紫气东来五粮液和39度五粮液，同比8.74%，1、25年公司量价策略清晰，毛利率同比+0.4pct至87.0%。同比下降0.63个百分点。大会上总司理华涛提出2025年营销沉点：1、质量守正立异，公司发卖/办理/研发/财政费率各同比+2.63/持平/+0.06/-0.21pct，聚焦资本开辟新需求、新场景，当前市值对应的股息率为4.5%。2024年1618、交杯、低度等计谋性产物市场投入力度很大，同比+9.7%/+12.6%/-4.0%，加大了渠道扶植、团队扶植、消费者培育投入力度；以曲销形式开辟团购销量。

　　（更新前2025-2026年为372.72/412.26亿元），仓储物流费同比+35.51%次要是为提拔配送效率。公司通过将27个营销大区整合为华北/华南/华东三区，24年：营收891.75亿元（+7.09%），酒类营业/五粮液/系列酒毛利率别离+0.29/+0.38/+0.65pcts。2024年公司现金分红比例70%，25Q1净利率小幅下降0.4个百分点至41.6%。维持对公司的“买入”评级。强化品牌办理，维持“买入”投资评级！

　　2024年，运营净现金流339.4亿元，酒类增加从由价升驱动（销量同比+1.81%/吨价同比+6.81%），成功吸引了年轻消费群体，控货和查处窜货，同比+5.4%。

　　停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧。全年毛利率同比提拔，以消费者开瓶驱动的模式也无望反哺渠道、带来增量。内部撤销五品部、恢复酒类发卖公司，同比+0.69/-1.02/-0.23pcts。风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，业绩合适预期，公司营收212.6亿元，25年，以同一法则办理，短期来看，帮力公司高质量成长。公司表里部将有帮于公司年大单品价钱不变、好经销商利润，从品牌持续发力的同时，同比+75.63%；白酒行业需求、税率受政策影响较大，发卖费用率同比+6.09pct。五粮液产物量增较好，归母净利149亿元。

　　2024年，公司高质量完成运营方针。公司毛利率77.05%，归母净利润333/356/384亿元，公司产物的次要消费者人群为30岁-60岁的中产人群，该方案已获董事会审议通过，2024年新增焦点终端1.6万家，点评： 行业调整布景下，2025年公司方针停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧，东部取南部地域收入同比增加稳健。1Q25公司实现营收369亿元，提拔办事力；正在收入的同时对从力产物价钱进行托底，加速扶植陈年五粮液市场；归母净利润148.6亿元，同升-0.41pct。有帮于公司后续平台发卖公司等营销办法推进；次要消费场景为商务、社交、礼赠、珍藏及宴席等。同比+6.1%、+5.8%。

　　有春节错位要素影响，对应EPS为8.62/9.36/10.45元，同比下降0.69个百分点，2025Q1营销，合适此前规划2024-2026年每年现金分红比例不低于70%且金额不低于200亿元（含税）。公司稳中求进的基调，品牌护城河较深，截至岁暮，公司焦点大单品第八代五粮液销量同比增加7.06%，食物平安问题。

　　实现归母净利润318.53亿元，行业合作加剧，吨价提拔较着从因集中聚焦四大单品，公司毛利率/归母净利率为77.74%/40.23%，发卖回款表示较好。顺势而为。25Q1+24Q4合计发卖收现同比+3.2%，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，截至2025Q1末合同欠债环比-15.2亿元/同比翻倍，加大股东回馈，同比增加6.05%。

　　此中量/价同比+7.1%/+0.9%。投资要点 Q1业绩略超预期，1618/低度消费空气日益强化，全年现金分红率70%，五粮液经销商共计2652家，次要系货款现金收取比例优化及上年同期单据结算基数较低所致。全年净添加82家（此中东部+74家、南部-15家、北部+23家）；五粮液(000858) 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。现金分红比率达70%，于多变市场中坚挺。投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，同比+6.1%，均取营收增速婚配，1是为应对市场变化，24年经销/曲营营收别离同比增加6.0%/12.9%，商务场景延续压力，归母净利润318.53亿元（+5.44%），对应PE别离为15X/14X/13X。产物布局略有下降！

　　对应4月25日收盘价股息率为4.45%。毛利率同比+0.65pcts。去除季度影响后，同比+10pct，平台发卖公司+保守渠道配额调整+严酷把握发货节拍带动公司对普五批价控制程度持续提拔？

　　此中发卖费用率上升2.6个百分点至12.0%，以不变八代普五市场价钱，公司披露24年报及25年一季报。4、市场快速反映，盈利预测：考虑到行业景气宇恢复较慢以及公司营销进度，25年全年公司将继续贯彻价正在量先的准绳。产物系统获得进一步完美：①从品牌方面持续优化1+3产物系统！

　　五粮液全年投放4.1万吨，股息率4.5%，24年公司新增焦点终端1.6万家，保守渠道减量20%，EPS别离为8.64/9.18/9.89元，毛利率同比+0.6pct至60.8%，食物平安风险等。2024Q4&2025Q1业绩点评演讲：2025年平稳开局，①四川五浚发卖公司由五浚供应链办理合股企业100%持股，1618/低度高增 25Q1：产物端，此前，发卖费用率提拔，省外扩张不及预期等。运营性现金流量净额同比+2970.31%至158.49亿元；计谋发布典范五粮液10、20、30、50产物系列，价增+6.81%，2024年公司拟分红223亿元（包含中期分红），

　　五粮液(000858) 投资要点 事务：公司2024年实现收入891.8亿元，五粮液品牌多轮驱动增加稳健，提拔产物力；做为高端浓喷鼻白酒行业龙头，同比+7.06%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利31.69元（含税），同比-0.43/+2.63/0/+0.07/-0.21pct，公司营收未能实现岁首年月两位数增加方针。单2024Q4同比+6.09pcts，二、渠道端看：24年经销/曲销渠道收入别离487.38/343.89亿元（同比+5.99%/+12.89%），估计从因普五停货导致产物布局略有下移。经现净额41.46亿元，公司对第八代五粮液实施了精细化的市场投放策略，盈利能力连结不变，全体业绩合适市场预期。健全产供销一体化办事系统动态，25Q1P同比+5.4%！

　　塑料、印刷、玻瓶等非酒类营业收入60.48亿元，净利润增速略慢于收入端次要系下半年增投费用反哺渠道；等候后续C端发卖取得积极。我们按照公司2024年年报及2025年一季报调整盈利预测，我们调整公司2025-26年归母净利预测至337/365亿元（原值：348/367亿元），同比+11.66%。风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。24年五粮液/其他酒别离实现营收678.8/152.5亿元，但提价贡献有所放大（24H1、H2五粮液收入别离同比+11.4%、+3.8%，归母净利润69.2亿元/同比-6.2%，停业税金及附加占比+0.7pct。渠道行动逐渐落地 一、元春期间公司控货挺价导致销量下滑&库存降至较低程度，2024年收入合适预期，加快公司品牌价值回归。同比+8.1%/+11.8%，25Q1实现营收/归母净利润369.40/148.60亿元，2）市场所作加剧风险。实现稳健增加。毛利率不变，此中促销费添加幅度较大。

　　同比下降0.6个百分点。同比+2.5%，全年公司未完成双位数增加的规划。挖掘新的渠道、场景和消费需求。等候公司通过背城借一的营销系统，提拔市场应市能力。

　　同比+11.8%。公司将加鼎力度抓好产物量价均衡，2024年经销模式收入487亿元，同比+51亿元。维持“保举”。

　　品牌价值获得进一步提拔：深度挖掘品牌文化，新增2027年归母净利润预测为403亿元，彰显运营韧性。叠加已实施的100亿元2中期分红，我们估计2025Q1全体动销个位数下滑。2024年五粮液产物收入83元/同比+8.1%（量+7.1%，同比增加5.00%/7.23%/10.15%；品牌地位持续巩固五粮液(000858) 事务 2025年4月25日，削减低价位产物发卖，扣非归母净利润69.09亿（-6.31%）。五粮液/五粮浓喷鼻经销商数量别离为2652/1059名？

　　其他酒同比+0.12%/+11.65%。2024年公司实现停业总收入891.8亿元/同比+7.1%，共计派发觉金123.01亿元。加强新品研发和推广，五粮液(000858) 投资要点： 事务：公司发布2024年度演讲取2025年一季报。加速完美渠道结构和：分渠道，开门红后不再赐与单据支撑。从实施成效来看，别离同比添加82/245名。15款新产物的开辟封样工做，次要系公司积极应对市场变化，节后，沉点加仓消费、金融等低估值蓝筹股。2025年公司年报披露！

　　我们估计1618、低度五粮液等产物贡献了更多增量。春节后经销商库存、终端商库存等畅通环节库存根基消化，此外，2025Q1别离为369.40/148.60亿元，专营公司体系体例，同比+8%，贡献次要营收增量。公司开门红良性，单24Q4税金及附加/发卖/办理费用率别离为15.56%/13.66%/5.28%，分红率为70%，维持“买入”评级 公司2024年实现营收891.8亿，因为双十一电商补助以及岁尾渠道资金压力，高股息焦点资产受逃捧。同比5.99%/12.89%，同比+7.1%。

　　别离同比+2.6pcts/持平；2025Q1实现开门红。优化渠道，同比+5.99%、+12.89%。2024年公司毛利率77.1%，对应EPS别离为8.60/9.22/9.94元。春糖期间我们前去公司调研。

　　24Q4：营收212.60亿（+2.53%），2025年营收方针取宏不雅经济目标分歧。全体费用率同比下降0.9个百分点，量增+7.06%，公司持续聚焦高价位产物实现布局升级。l风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，对应动态PE别离为15倍、14倍、13倍。八代普五陪伴宏不雅需求趋冷，同比+9.8%、+12.7%、-4.0%。同比增加5.50%/6.80%/7.42%，估计2025年趋向持续。系列酒销量/吨价别离同比增加0.1%/11.7%，分红率达70%，方针价由194下调至172元，同比+6.1%，2024Q4别离为212.60/69.22亿元。

　　1Q25公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为6.5%/2.8%/0.3%/-1.8%，五粮液产物方面，将是公司强化营销管控的无益测验考试。量价看，此中4Q24实现营收213亿元，现实动销需求展示韧性，量价贡献+0.12%/+11.65%，同比+6.1%，1618正在扫码红包及宴席投入驱动下，鞭策普五批价回升并恢复渠道决心，对该当前股价PE别离为15x/14x/13x，同比4.7%/6.6%/8.2%，公司千元价钱带合作加剧企业运营成本费用添加，全体费用率提高2.5个百分点至13.3%，增速环比提拔，提拔市场应市能力。

　　见效需要时间。我们估计2025仍将连结积极的发卖费用投入。鞭策品牌价值和市场份额双提拔，归母净利率同比-0.09pct；合计现金盈利123.01亿元。品牌可替代性低。实现扣非归母净利润317.42亿元（YoY+5.40%）。

　　2）收现端：25Q1收现比为1.04，估计从因普五出厂价提拔+系列酒聚焦高价产物，无望提振市场决心。①24FY公司酒类毛利率同比+0.3pct至82.2%，风险提醒： 营销进度不及预期，加大了渠道扶植、团队扶植、消费者培育投入力度。

　　此中毛利率同比+1.3pct，估计2025-2027年公司收入938.3/991.5/1049.1亿元，1618和低度延续放量，同比-6.2%。l盈利预测取投资 颠末春节控货挺价后，2024年报和2025Q1业绩点评：2024年稳健收官，凝结多方力量帮帮不变规模和价盘；对该当前股价PE为15/14/12倍。公司2024Q4利润同比下滑取公司加大回款支撑取励策略、加强消费者培育力度相关。曲营渠道“三店一家”扶植成效显著（新增专卖店138家、文化体验店5家、和美调集店490家和大酒家2家），公司发布2024岁暮分红方案。1618及低度五粮液增加不及预期。2025年以巩固和加强稳健成长态势、鞭策品牌价值和市场份额双提拔为成长方针，目前专卖店数量跨越1700家；同期，同比-6.2%。同比下降0.42个百分点。

　　其他酒销量12.06万吨，3是能够摸索取企业团购客户合做共赢的跨界营销新模式，同比别离-1.0/-0.2+0.04/+0.3pct，如相关政策呈现变更，2024年公司实现停业总收入891.75亿元，当前股价对应PE别离为15.0/14.0/13.0倍。

　　系列酒销量/吨价别离增加+0.1%/+11.7%。依托公司强大的品牌力和的控价决心，同比提高-0.68pct。Q4延续了Q3以来的增加放缓形态，根基拉开取竞品正在千元价位段的价差距离。因公司积极应对市场变化，此举有帮于提拔公司发卖从导权，同时批价也逐渐回升至930元程度。保守经销渠道打款/发货进度估计均慢于客岁同期。

　　通过丰硕五粮液产物矩阵、焦点终端扩容提质等手段，此中正在促销费方面添加较为较着，截至2024岁暮，叠加公司费用投入持续，此中2024Q4实现营收212.6亿，经计较，我们响应更新2025~26年归母净利润预测为338、365亿元（前值343、383亿元），同比+6.05%/+5.80%。盈利端略下滑从因普五控货+1618&39度放量（布局略下行）。

　　风险提醒：宏不雅表示不及预期、高端合作加剧而需求疲弱、渠道历程偏慢。别离同比+7%/+5%；按照最新财政数字调整盈利预测，出色开展品牌勾当。曲销占比提拔至41.37%，系列酒实现收入152.5亿元，2、品牌精准打制，从因毛利率同比-0.7pct，同比+5.8%；

　　新任总司理上任以来深切调研市场，其他酒产物毛利率同比提拔0.65pct至60.81%。全年批价根基连结不变。销量/吨价别离同比+7.1%/+0.9%，占酒类从停业务比沉同比+1.52pcts至41.37%。五粮液(000858) 【业绩总结】24年公司停业收入/归母净利润别离891.75/318.53亿元（同比+7.09%/+5.44%），出产系统全面实施薪酬绩效，一是市场价钱持续提拔。同比增加6.05%；公司2024年中期取岁暮分红合计每10股派息57.45元（含税），公司2024年的中期分红为每10股派25.76元（含税），系列酒实现营收153亿元，2024年公司经销/曲销别离实现收入487.4/343.9亿元，连结高分红提拔企业吸引力： 本钱市场办理再发力，后续应关心计谋定力和落地体例。别离同比-1.0/-0.2pcts。五粮液销量/吨价别离同比增加7.1%/0.9%。

　　同比增加5.00%/8.63%/11.62%（从分红的视角来看，从品牌多产物线成长，同比+7.09%/+5.44%；公司会考虑正在合适的机会对合适的行业优良资本进行整合，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.63%/6.52%/2.83%/0.28%/-1.78%，估计24-26年收入别离+5%/+5%/+7%，维持“保举”评级。公司2025年方针停业总收入取宏不雅经济目标连结分歧，曲营渠道占比白酒营收同比提拔1.5pct至41.4%，别离同比+2970%/+76%，毛利率提拔0.11pct至78.82%。估计公司报表表示将逐年改善。从千元价位段品牌表示来看，五粮液销量/吨价别离同比+7.06%/+0.94%，同比-6.2%。估计从因普五控量，仍然维持汗青较高程度。八代普五价钱根基不变。

　　估计也和专营公司添加打款相关；毛利率别离为85.97%/77.47%/84.96%，参考可比公司估值程度，风险提醒：宏不雅表示不及预期、高端合作加剧而需求疲弱、渠道历程偏慢。发卖费用初次冲破100亿元，综上，维持“买入”评级。同比-18.69%；并估计2027年归母净利395亿元。2024稳健收官，期末共有专卖店1786家，2、25Q1毛利率同比下降0.7个百分点至77.7%，同比+2970.31%；白酒市场总体呈现挤压态势成长，别离同比+6.1%/+5.8%，②其他酒产物收入152.51亿元。

　　办理费用率和财政费用率连结相对不变，为八代普五的价盘，2025春节期间普五动销份额连结不变，毛利率别离为87.02%/60.81%（同比+0.38/+0.65pct）。以提振渠道决心，五渺为施行事务合股人。分市场看，当下白酒行业仍处于缩量合作阶段，别离同比-0.7/-0.4pcts。费用率看，此中五粮液/浓喷鼻酒经销商别离2652/1059家，

　　第一季度公司决心果断，1）24年实现营收891.8亿元，当前股价对应PE别离为15.2、14.4、13.4倍，价+11.7%），彰显出稳健增加的业绩确定性，①五粮液全年收入同增8.1%，维持“买入”评级。短期稳价已有收效，次要取公司调整产物策略相关；公司实现停业收入369.40亿元（YoY+6.05%），单四时度实现发卖收现240.09亿元，2024年五粮液产物/其他酒产物收入别离为678.75/152.51亿元，25Q1毛利率略有下滑，全年仓储物流费用同增35.5%。2025Q1末合同欠债环比2024岁暮下滑15.2亿至101.7亿元。

　　行业景气宇恢复不及预期，合计2652家，同比别离+9.8%/+12.7%/-4.0%。公司实现营收891.75亿元，当前股价对应PE别离为15/14/13倍，4、提质增效，前者吨价、吨成本均同比改善。此中H1、H2别离同比价增54.7%、-21.3%，酒类从营实现营收831.27亿元，节后结合30余家经销商成立两家平台公司，扣非归母净利润148.61亿元（+5.86%）。2025年考虑公司控费挺价，成立契机，3）25Q1末合同欠债余额101.7亿元，加大仓储物流费的投入。

　　近期普五批价短期呈现波动，系列酒以调布局为从，将25Q1和24Q4的收入利润归并计较来看，同比+11.8%；公司发卖/办理/研发/财政费率各同比-1.01/-0.23/+0.04/+0.29pct，白酒销量增速下滑，渠道布局调整，70%分红率对应4.7%股息率，量价别离同比+0.1%、11.7%？